Verborgen faillisementen stijgen nu de recessie bedrijven tot het uiterste drijft

12-05-2020

(Bloomberg) - De ergste recessie sinds de Grote Depressie zorgt ervoor dat bedrijven met schulden in gebreke blijven, en steeds meer zullen dit doen op een manier die voor beleggers moeilijker te detecteren is.

Ratingbedrijven voorspellen dat meer bedrijven in nood verkerende schulduitwisselingen zullen nastreven, waarbij ze liquiditeitsproblemen proberen op te lossen door schulden te ruilen of terug te kopen met steile kortingen. Dergelijke bewegingen zijn minder sterk dan gemiste betalingen en kunnen onder de radar vliegen voor het algemene investerende publiek, maar leiden vaak tot verliezen voor crediteuren en worden door kredietbeoordelaars doorgaans als wanbetalingen aangemerkt.

Moody's Investors Service voorspelt een toename van het totale aantal noodlijdende beurzen te midden van de economische neergang als gevolg van de pandemie van het coronavirus en de lage olieprijzen. Fitch Ratings zei dat de "prijsdislocatie" op de markten voor hoogrentende obligaties zou kunnen leiden tot een golf van praktijk. Er zijn er dit jaar al een handvol geweest, waaronder het Indonesische kolenbedrijf Geo Energy Resources Ltd. en de Chinese bedrijventerreinontwikkelaar Yida China Holdings Ltd.

"Verontruste uitwisselingen zijn vaak gewoon" verband "en het bedrijf gaat uiteindelijk failliet", zegt Edward Altman, emeritus hoogleraar aan de Stern School of Business van de New York University en directeur van krediet- en schuldmarktonderzoek aan het NYU Salomon Center. Altman, die een veelgebruikte methode ontwikkelde, de Z-score genaamd, voor het voorspellen van faillissementen, schat dat tot 40% van de noodlijdende beurzen binnen drie jaar failliet gaat.

Winnaars, verliezers

De uitbraak van Covid-19 en ongekende lockdowns waren voor het Internationaal Monetair Fonds aanleiding om te voorspellen dat de recessie met de "Great Lockdown" de steilste in bijna een eeuw zou zijn. Als de geschiedenis een leidraad is, betekent dat dat er een golf van noodlijdende uitwisselingen zal zijn.

Er was een piek in dergelijke praktijken tijdens de wereldwijde financiële crisis, en de gevallen zijn de afgelopen jaren hoog gebleven omdat leners worstelden met schulden die ze in een decennium van goedkoop geld hadden opgestapeld. De noodlijdende uitwisselingen als aandeel van de totale wanbetalingen zijn gestegen van ongeveer 10% in de jaren vóór 2008 tot ongeveer 40% daarna, volgens Moody's in maart.

In de praktijk bieden kredietnemers schuldeisers nieuwe of geherstructureerde schuldbewijzen aan in ruil voor de door hen aangehouden. Bedrijven kunnen ook contant geld aanbieden om biljetten terug te kopen met een substantiële korting aan de opdrachtgever. Kortom, de pakketten bedragen minder dan wat de bedrijven oorspronkelijk verschuldigd waren.

Verontruste beurzen kunnen soms akelig zijn, zoals het geval was voor het Chinese bedrijf Asia Aluminium Holdings Ltd., waar obligatiehouders een groep vormden om zich in 2009 te verzetten tegen een terugkoopvoorstel, omdat ze vonden dat het te laag was. Het bedrijf annuleerde uiteindelijk de terugkoop van obligaties en er werden vereffenaars aangesteld.

Beleggers kunnen om verschillende redenen instemmen met noodlijdende uitwisselingen: ze denken misschien dat de lener gewoon tijd nodig heeft om de zaken om te draaien, of ze denken dat ze meer zouden verliezen als het bedrijf onmiddellijk in liquidatie zou worden gebracht.

In sommige gevallen beginnen investeerders zelfs de discussie met het bedrijf om obligaties terug te kopen, omdat ze graag hun belangen willen liquideren en geen andere kopers kunnen vinden, aldus Xavier Jean, senior director corporate ratings bij S&P Global Ratings.

Hoewel de wisselkoers hoger kan zijn dan de huidige marktprijs, is het belangrijk voor beleggers om verder te kijken dan de mark-to-market-winsten op korte termijn, omdat ze hun hoofdsom niet terugkrijgen, aldus Raymond Chia, hoofd van het kredietonderzoek voor Azië exclusief Japan bij Schroder Investment Management.

De winnaar bij noodlijdende beurzen is 'altijd het bedrijf' en de verliezer is de investeerder, zei hij.

Schrijver: Denise Wee